近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来(lái为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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