近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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