5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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