2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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