事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(z异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写hī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fán异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写g)周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写)影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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