原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往强势以外为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(x为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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