私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)对投资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(yè)的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获(huò)得(dé)须(xū)符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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