私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修(xiū)订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的(de)基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输(sh中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分ū)送。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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