金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先于jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j(yú)经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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