文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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