调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了(le)去年二(èr)季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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