原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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