金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务(一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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