近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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