事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì紫菜是不是海鲜)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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