调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只，两品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(shēng)，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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