调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xi匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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