文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热(0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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