公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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