文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(x五斤等于多少克，五斤等于多少克千克íng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理(l五斤等于多少克，五斤等于多少克千克ǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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