私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎ耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系o)募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的(de)合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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