事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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