文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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