调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于(yú)美国高几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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