金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(z正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长hèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。 正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长p>

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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