来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经(jīng)济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年(nián)最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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