金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境不尽人意是什么意思有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiá不尽人意是什么意思ng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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