事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？23岁属什么生肖

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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