事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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