金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾(céng)经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机构分析(xī)，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目前(q感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ián)实(shí)际(jì)利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周对资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下(xià)调，四(sì)大(dà)国(guó)有(yǒu)银行协定存款(kuǎn)和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融(róng)机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中(zh感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ōng)信证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行调降存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)背后(hòu)的原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利率客观(guān)上可(kě)减轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调(diào)降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广(guǎng)东等多(duō)地中小银行(xíng)（地方(fāng)农商行为主）发(fā)布公告(gào)下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮(lún)银行(xíng)存款利率(lǜ)调降严格意义上并非(fēi)真的降息。归根结底，本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降也属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利(lì)率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进一步流出(chū)，更(gèng)多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等。二、资(zī)金杠(gāng)杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准以来，资(zī)金利(lì)率(lǜ)中枢(shū)回落，资金(jīn)杠(gāng)杆明(míng)显(xiǎn)抬(tái)升，资(zī)金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后(hòu)，银(yín)行净息(xī)差大幅(fú)收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调(diào)降客观上将减轻银行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不(bù)足(zú)以触(chù)发(fā)超(chāo)额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解流(liú)入；回归(guī)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利(lì)好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以降低负(fù)债端(duān)成本(běn)，保护银行(xíng)净息差(chà)。当(dāng)前(qián)流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调(diào)降，理论上可以促(cù)使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉(jué)得刺(cì)激难度较(jiào)大(dà)，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时候已(yǐ)经过(guò)去(qù)。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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