金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比g>

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。