文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的国v是不是国5，国v与国vl的区别吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(h国v是不是国5，国v与国vl的区别uà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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