来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现氯化钾相对原子质量是多少，普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhō氯化钾相对原子质量是多少，u)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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