金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房人+工念什么 人工念什么姓地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定人+工念什么 人工念什么姓价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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