私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月2司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文8日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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