金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价(jià数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化(hu数学中e等于多少，高中数学中e等于多少à)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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