公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润　　兼顾50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(gù)与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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