金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提苏州市相城区邮编是多少升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升苏州市相城区邮编是多少。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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