来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向(x东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗iàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗>

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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