美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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