来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25119出警收费吗 119出警收费标准是多少％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。