一、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估(gū)值、高分红(hóng)，是包括(kuò)能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商在(zài)内(nèi)的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运营商PB估值分别处(chù)于2016年(nián)以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即(jí)便(biàn)经历年初以(yǐ)来的(de)大幅上(shàng)涨后，当前这些板块(kuài)估值(zhí)仍处于(yú)历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时(shí)，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商股息(xī)率显著(zhù)高于市场整体，较高的分红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式(shì)之二(èr)：政策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化(huà)，成为“中特估”中“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商板块(kuài)修复的重要(yào)驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路(lù)”十周年之际，从沙伊和(hé)解、中俄深化合作联合声(shēng)明、中巴联合声(shēng)明等，以及(jí)后续5月召开(kāi)在即的第三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作高(gāo)峰论坛，“一带(dài)一路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商(shāng)：去年(nián)10月以来(lái)，数字经济(jì)上升为国家战略，相关政策密集(jí)出台。今(jīn)年国务院改组又新设国家数(shù)据(jù)局。运(yùn)营商作(zuò)为“数字经济”的基础设施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之三(sān)：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人(rén)民币升值的(de)全年宏观(guān)主线(xiàn)驱动盈利能力修复(fù)，带(dài)动(dòng)能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能(néng)源产(chǎn)业链作为原(yuán)材料高度依(yī)赖海外供应、同时下游需(xū)求基(jī)本集中(zhōng)在国内市(shì)场的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏(hóng)观趋(qū)势。2）中国经济复苏，下(xià)游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产业(yè)链尤(yóu)其是行(xíng)业龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资(zī)范(fàn)式，“中特估”重点关注(zhù)哪(nǎ)些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商等之外，当前我(wǒ)们(men)建议关注(zhù)机械（造船）、交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造(zào)业(yè)作(zuò)为(wèi)国家(jiā)重(zhòng)点(diǎn)支持的战略性产(chǎn)业之一，近年(nián)来经历了行(xíng)业调(diào)整和产能过(guò)剩的困境，但近期板块(kuài)景气已在改善：一方面，随着全(quán)球(qiú)航(háng)运(yùn)市场需(xū)求(qiú)正在增长，带来包括化学(xué)品船与成(chéng)品油轮船(chuán)的(de)订单大幅提升(shēng)。另一方(fāng)面，国(guó)企改革推动(dòng)造船企业重组整合和产能(néng)优化(huà)之(zhī)下，国内船舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和(hé)产能优(yōu)化。

　　2）交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复(fù)良(liáng)好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类债(zhài)属性突出。经济增速下(xià)行，高速(sù)公路、铁路(lù)、港(gǎng)口(kǒu)资产(chǎn)稳健性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确(què)定性较高。同(tóng)时近几(jǐ)年，高(gāo)速公(gōng)路及铁路(lù)板块上市公司(sī)更加(jiā)注重(zhòng)投资人回报，多家公司发布股东(dōng)回报计划，大(dà)幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给(gěi)投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板块估马斯克会加入中国国籍吗(gū)值也具(jù)备修复空(kōng)间。2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，信贷需求连续三个月(yuè)超(chāo)预期(qī)回暖，在(zài)稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷(dài)、社融(róng)仍有望平稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作为(wèi)业(yè)绩稳定且高分红(hóng)的板块，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来(lái)11.6％的较低位(wèi)置，修复空间较大(dà)。

　　风险提示(shì)

　　关(guān)注经济数(shù)据波动，政(zhèng)策超(chāo)预期收紧，美联储(chǔ)超预期(qī)加息等。

　　来源：兴(xīng)证(zhèng)策(cè)略

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