事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。马云的钱属于个人吗rong>其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至马云的钱属于个人吗(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：马云的钱属于个人吗屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13