5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。<grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译/p>

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译hāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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