近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额两丈等于多少米(é)最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升两丈等于多少米(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)两丈等于多少米投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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