平(píng)安首经(jīng)团队：钟(zhōng)正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏(fá)力(lì)。继一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和(hé)直接融(róng)资(zī)基本延续了一季度(dù)的(de)格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷(dài)款(kuǎn)小幅(fú)正增(zēng)长；未(wèi)贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较去年同期(qī)有所(suǒ)下降，主(zhǔ)因(yīn)债券到期规(guī)模较大。3）政府债融(róng)资规模同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余(yú)发(fā)行额度不及万(wàn)亿(yì)，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批(pī)次的地方(fāng)债额度，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)偏(piān)弱，增(zēng)量明显(xiǎn)弱于(yú)历史同期均值。各分(fēn)项从强到弱排序，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售不振使其增量不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需(xū)求不足的结论(lùn)。一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)能有效发力；另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或许尚可(kě)。此外，4月初(chū)以来存款利率市场(chǎng)化(huà)改革(gé)较(jiào)快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷款利率的进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势影(yǐng)响较大，或是驱动其变化的主(zhǔ)因。在贷款扩张的(de)同时，企业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月居民资产再(zài)配(pèi)置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比(bǐ)增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到(dào)4月多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌(pái)存款利(lì)率、银行理财市场火热、居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较高，其驱(qū)动(dòng)因素更多(duō)是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)规(guī)模可能较(jiào)为有限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合(hé)基建相关(guān)高频(pín)开工率和重大项目(mù)开工金额数据看，财政对实(shí)体经济支持力度可能有(yǒu)所减弱。从4月金融数据(jù)看，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致(zhì)中(zhōng)国(guó)经济环比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社(shè)融增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义(yì)GDP增速(sù)对(duì)比看，货币(bì)政策(cè)对(duì)实(shí)体经济的(de)支持(chí)还是比较有(yǒu)力的(de)。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全(quán)年(nián)录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上(shàng)1到(dào)2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的(de)社(shè)融增速也(yě)应足够(gòu)与之匹(pǐ)配。我们认(rèn)为，后续需通(tōng)过财政(zhèng)加力、促进房地(dì)产(chǎn)修复、促进家(jiā)庭超(chāo)额储蓄(xù)动(dòng)用等(děng)方式扩大总(zǒng)需求(qiú)，夯实(shí)经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会融(róng)资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平(píng)于上月(yuè)的10％。考虑(lǜ)到去(qù)年(nián)同期(qī)疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以(yǐ)及(jí)今年一季度“开门红(hóng)”期间社融月(yuè)均同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏(fá)力(lì)“稳信用(yòng)”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民(mín)币(bì)信贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的(de)次低(dī)点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边(biān)际(jì)回暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳定，4月(yuè)外币贷款同(tóng)比有所少(shǎo)减(jiǎn)。

　　另一方(fāng)面，表外融资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业(yè)直接(jiē)融资同(tóng)比缩量(liàng)，继续小幅拖累(lèi)新(xīn)增(zēng)社融。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融(róng)企(qǐ)业境内股(gǔ)票融资分别(bié)同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节(jié)后，企业(yè)贷款发行规模持(chí)续高于去(qù)年同(tóng)期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一(yī)季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企业债(zhài)券融资支持工(gōng)具（第(dì)二(èr)期(qī)）尚(shàng)未开(kāi)始(shǐ)投放使(shǐ)用，相关政策支(zhī)持(chí)还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。今年前4个(gè)月，财政继续前置发力，政府(fǔ)债(zhài)融资规模(mó)较去年同(tóng)期累计多增(zēng)3114亿元。以(yǐ)财(cái)政(zhèng)预算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未(wèi)下(xià)发(fā)剩(shèng)余批(pī)次(cì)的地方债额度，且(qiě)提前批的剩余发(fā)行(xíng)额度不及万亿。如果近期下达地(dì)方(fāng)债(zhài)额度(dù)，按照往年节奏(zòu)，经(jīng)过地方政(zhèng)府项目额度(dù)分配、预算调整程序(xù)，剩余批(pī)次(cì)地(dì)方债可能至6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累(lèi)政(zhèng)府债融资(zī)表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比(bǐ)多(duō)增，持续对社融(róng)构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新(xīn)增，相比去年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元(yuán)。在(zài)表内票据贴现(xiàn)减少的情况下，未(wèi)贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期(qī)降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月(yuè)新增人民币贷款为7188亿(yì)元(yuán)，比(bǐ)去(qù)年同(tóng)期低(dī)点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元。各分项从(cóng)强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民(mín)中长(zhǎng)期贷款单月(yuè)净偿还规模达历史新高(gāo)，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比(bǐ)多增(zēng)，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历史(shǐ)同(tóng)期新(xīn)高。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增人民币(bì)贷款的(de)最大(dà)问题(tí)仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款(kuǎn)，房地国民党任公是指谁，任公指的是什么产销(xiāo)售低(dī)迷使(shǐ)其增量不足，居民(mín)预(yù)期(qī)偏弱(ruò)、提(tí)前偿还存量(liàng)房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的(de)数据(jù)，尚不能(néng)得出企业信贷(dài)需(xū)求不足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期(qī)新(xīn)高，仍然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低(dī)增长（与去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高增长形成(chéng)对(duì)比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存(cún)款利(lì)率市(shì)场化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的净(jìng)息(xī)差压(yā)力，增强其支(zhī)持实体经济的(de)可持(chí)续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)。一(yī)方面，从历史规(guī)律看(kàn)，每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可能是驱(qū)动(dòng)其变(biàn)化的主要原因。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，在企业贷款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善，4月新(xīn)增规模(mó)约(yuē)1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落(luò)。一方面，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力，对(duì)M2的支撑(chēng)不强(qiáng)。国民党任公是指谁，任公指的是什么另一方面，居(jū)民资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖(tuō)累。此外(wài)，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个(gè)百分点，基数的变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年(nián)3月以来的首次同比(bǐ)少增，其驱动(dòng)因素更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的规(guī)模可能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存款利(lì)率（据融(róng)360监测数据(jù)，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款平均利率分(fēn)别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市(shì)场需(xū)求火热，居民提前偿还房贷规模较高(gāo)（4月居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政(zhèng)存款同比大幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年同期留抵退税(shuì)推进存(cún)在一定(dìng)影响(xiǎng)。但结(jié)合(hé)其他指(zhǐ)标看(kàn)，财政对实体经(jīng)济的支(zhī)持力(lì)度可(kě)能有所减弱，基建投(tóu)资相关的(de)高频指标出现了(le)下行(xíng)的苗头（4月下旬(xún)以来(lái)，全(quán)国高炉开工(gōng)率、电(diàn)炉开工率、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工率等指(zhǐ)标(biāo)环比走弱），重大项目(mù)开工金额同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国各地重(zhòng)大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年同期的半数(shù)）。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房(fáng)地(dì)产恢复仍然缓慢(màn)，此时如果财政基(jī)建支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致中国经济的环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 国民党任公是指谁，任公指的是什么