金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复。 <凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点/p>

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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