近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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