文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

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　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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