文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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